缺乏利多提振 铜价继续下探

　　节日期间伦铜表现不给力

　　春节期间，缺乏全球市场动荡。利多根本原因在于本轮全球经济复苏的提振铜不稳定性和不确定性增强。LME铜3月合约自2016年2月5日—2月12日，继续呈现出振荡下跌走势，下探最低跌至4430美元/吨，缺乏收盘报4491美元/吨，利多其间区间振幅高达6%，提振铜区间跌幅4.24%。继续

　　市场忧虑全球经济陷入衰退

　　节前及春节期间公布的下探一系列数据显示，2015年是缺乏全球经济自进入复苏通道以来增长最慢的一年。欧元区四季度GDP及工业产出数据表现疲软，利多欧洲银行业盈利前景堪忧，提振铜且危机重重。继续日本方面，下探央行的“负利率”政策，并没有有效地改善经济，从通货膨胀形势来看，虽然日本一直追求通胀回升，但到目前为止尚未实现。同时，亚洲其余主要经济体表现疲软，对日本经济冲击也较大。

　　国内方面，数据表明一季度经济仍将承压。1月官方制造业PMI为49.4，创2012年8月以来最低，且为连续第六个月低于50荣枯线，预期值为49.6，前值为49.7。非制造业继续保持扩张态势，但增速有所放缓。美国方面，伴随着全球性经济增长乏力，市场重新对美国经济陷入衰退的担忧加剧。美国劳工部数据显示，美国1月非农就业人数增加15.1万人，不及市场预期的增加19.0万人，但1月美国就业市场继续改善，失业率降至4.9%。

　　国际铜精矿和精铜将维持过剩格局

　　虽然1月以来由于汇率贬值，沪铜表现较为强势，但是沪铜现货一直处于贴水状态。且随着沪铜上涨，贴水有所扩大，与2015年同期相比明显偏弱。根据我们调研，2015年以来，大的终端加工企业规模有所扩大，而小的企业在淘汰出局，整体上看产能有所缩减。我们认为，虽然大的终端企业订单良好，但是整体上总的需求在下滑，这从升贴水的走势以及废铜市场走势可以得到印证。此外，国内市场仓单大增，上期所最新铜库存为211965吨，最新注册仓单104226吨，凸显出较强的卖盘交割意愿。

　　虽然国内骨干冶炼企业宣布减产，同时传闻国储收储，但是国外铜精矿和精铜产出继续扩大。近期，智利国家铜业公司总裁Pizarro称，该公司将采取新的成本削减措施来应对铜价大跌带来的挑战，目标是将今年的铜现金生产成本压缩至每磅1.255美元，而2015年，其铜平均现金生产成本为每磅1.386美元。

　　另外，据了解，铜企业成本80%在4000美元以下。铜价离其成本支撑尚远，且成本的下降让铜企业减产更为艰难。秘鲁能源和矿业部表示，2015年11月，秘鲁铜产量激增37%至15865吨，前11个月秘鲁铜产量同比增加20%左右。而2016年两大矿山投产或令秘鲁产量继续增加。

　　需求能否转好仍待观察

　　一般春节过后，3—6月铜市会步入传统旺季，现货会转入升水状态。投资者需要密切留意现货升贴水数据。不过，目前通过观察房地产、冰箱、空调、电力电缆等下游数据来看，今年的消费仍难言乐观，后市可关注国家稳增长刺激政策。此外，需要密切关注汇率市场变化。

　　沪铜指数自1月14日以来小幅反弹，在36500元/吨一线受到较大压制，预计节后开盘将跌破通道线。未来36500元/吨一线将形成较大压力，而下方34500元/吨一线将有所支撑。短期来看，沪铜将在34500—36500元/吨一线形成区间振荡。若有效跌破34500元/吨一线，铜价下跌空间将打开。

　　(作者单位：大有期货)

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